VC究竟是強(qiáng)盜資本家還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑？
——對話美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)主席Robert E. Grady
2006年4月27日，美國國家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(The National Venture Capital Association，簡稱NVCA)董事會(huì)宣布凱雷創(chuàng)業(yè)及成長型基金主管合伙人Robert E. Grady為其2006年-2007年度主席。
Robert E. Grady早先于2002年加入NVCA董事會(huì)，并且服務(wù)于NVCA的資本形成、會(huì)員以及政府事務(wù)委員會(huì)。“過去的30年中，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)及其扶持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)構(gòu)成了美國經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的引擎�！盧obert E. Grady在當(dāng)選為NVCA輪值主席時(shí)表示，“我將和NVCA的其他同事一道努力改善創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的公共政策環(huán)境以保證其在提升美國經(jīng)濟(jì)競爭力的過程當(dāng)中繼續(xù)貢獻(xiàn)自己的力量�！�
2006年11月，應(yīng)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(China Venture Capital Association,簡稱CVCA)的邀請，Robert E. Grady來到了中國，親身為新生的中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)作證�！�
催化劑
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：在人們的印象當(dāng)中，創(chuàng)業(yè)以及私募股權(quán)投資(VC&PE)似乎只是有錢人的游戲。那么VC&PE們在美國經(jīng)濟(jì)生活中究竟扮演什么樣的角色？
Robert E. Grady：經(jīng)過將近三十年的發(fā)展，美國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)從上個(gè)世紀(jì)七十年代開始進(jìn)入起飛階段。從那時(shí)開始算起，美國創(chuàng)業(yè)以及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)又走過了三十多年。如今，創(chuàng)業(yè)以及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)生活中扮演著不可或缺的重要角色。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自上個(gè)世紀(jì)七十年代以來，創(chuàng)投支持的企業(yè)員工總數(shù)占美國同期就業(yè)人數(shù)總和的10%，創(chuàng)投支持的企業(yè)實(shí)現(xiàn)的總產(chǎn)值占美國同期GDP的比重也超過了10%。
從中觀層面來看，VC&PE對于一些產(chǎn)業(yè)尤其是IT產(chǎn)業(yè)(比如電腦、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù))的快速發(fā)展也發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。研究表明，VC和IT產(chǎn)業(yè)之間的相關(guān)系數(shù)超過了70%。從微觀層面來考察，微軟、Yahoo、Google等具有劃時(shí)代意義的企業(yè)更是在VC的直接支持下發(fā)展起來的。
在美國，VC們已經(jīng)成功地為自己贏得了“創(chuàng)新催化劑”的美譽(yù)。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：我們都知道，經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的兩大目標(biāo)，而稅收則是各國政府維持自身有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。但是由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)要求免稅的特性，因此在建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制要求的制度安排初期，可能會(huì)對國家稅收產(chǎn)生一定的影響。據(jù)說，在創(chuàng)業(yè)投資涉及的相關(guān)政府部門當(dāng)中，國家稅務(wù)總局的反應(yīng)是最強(qiáng)烈的。
Robert E. Grady：和其他實(shí)體產(chǎn)業(yè)不同的是，作為一種投資管道，美國的創(chuàng)業(yè)投資基金都是免稅的，而這也是美國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)之所以能夠蓬勃發(fā)展的一個(gè)重要原因。
從整個(gè)投資鏈條來看，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)及其支持的企業(yè)對于政府稅收的作用是正面而非負(fù)面的。換句話說，有關(guān)創(chuàng)投稅收的討論有點(diǎn)類似于“雞生蛋還是蛋生雞”的問題。但是反過來，如果中國的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)沒有獲得長足發(fā)展的話，其對稅收的影響或者說貢獻(xiàn)也就無從談起。
因此，如何在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和政府政策的連續(xù)性之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)就顯得十分必要。幸運(yùn)的是，我們注意到中國政府在稅收問題上已經(jīng)表現(xiàn)出了積極的姿態(tài)。就在今天(11月1日)剛剛開幕的中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)2006年年會(huì)上，來自國家稅務(wù)總局、工商行政管理總局、國家外匯管理局等中國相關(guān)政府部門的高官就和活躍在中國市場上的VC們坐在了一起。這是一個(gè)積極的信號！只是由于有關(guān)問題還在討論過程當(dāng)中，因此這個(gè)階段的會(huì)議沒有對你們媒體開放�！�
全球化
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：但是在創(chuàng)業(yè)投資界廣泛流行著一種說法，中國商務(wù)部、國家外匯管理局、國家工商行政管理總局、國家稅務(wù)總局、國資委、證監(jiān)會(huì)等6大部委制定《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的用意其實(shí)是在于促進(jìn)中國國內(nèi)人民幣創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，即實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本在中國的體內(nèi)循環(huán)。
Robert E. Grady：我不是中國政府的官員，因此我不會(huì)去揣測政府制定政策時(shí)的想法。但是從各國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐來看，全球化是一個(gè)大趨勢。以美國為例，連同一些最頂尖的VC在內(nèi)，相當(dāng)一部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都已經(jīng)把觸角伸向了中國、印度、以色列等國家；在基金的投資分布上，中國等國際市場在這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)全球戰(zhàn)略當(dāng)中的比重也呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢。
我想政府在制定和執(zhí)行相關(guān)政策時(shí)，為內(nèi)、外資基金創(chuàng)造一個(gè)公平、合理的環(huán)境才是最重要的。也只有這樣，VC才能夠真正發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)的“增長引擎”。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：創(chuàng)業(yè)資本的全球化的確是一個(gè)大趨勢，但是從本質(zhì)上來說，創(chuàng)業(yè)投資又是一項(xiàng)非常本地化的業(yè)務(wù)，因此有人說美國VC到中國來很大程度上是因?yàn)槊绹鴩鴥?nèi)市場競爭激烈所致，所以美國VC們對于中國市場的承諾值得懷疑。作為美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)主席，您對此有何看法？
Robert E. Grady：這種說法是不符合實(shí)際的。隨著產(chǎn)業(yè)周期的循環(huán)，美國創(chuàng)業(yè)資本市場又開始逐漸變得活躍起來，但是請注意中國創(chuàng)業(yè)投資市場現(xiàn)在也很熱鬧。包括美國主流VC在內(nèi)的國際創(chuàng)業(yè)資本之所以涌到中國來，主要還是因?yàn)榭粗辛酥袊袌龅臐摿Α母右话愕囊饬x上來講，中國市場上的機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在3個(gè)方面：低成本、不斷擴(kuò)大的中產(chǎn)階級以及龐大的海外留學(xué)生群體開始向中國國內(nèi)回流。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：包括中國在內(nèi)的國際市場在美國創(chuàng)業(yè)投資/私募投資機(jī)構(gòu)整體戰(zhàn)略當(dāng)中的位置經(jīng)歷過怎樣的變化？
Robert E. Grady：美國VC的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)一開始基本上是沿著西海岸和東海岸展開。很長一段時(shí)間以來，中國對于絕大部分美國VC而言都顯得是那么的神秘莫測。加上很長一段時(shí)間以來美國媒體，也就是你們的美國同行對中國的報(bào)道不是那么客觀、全面，甚至有些消極，因此美國人印象中的中國和現(xiàn)實(shí)的中國之間總是有那么一段距離。這種狀況幾乎一直持續(xù)到了2000年前后的第一次互聯(lián)網(wǎng)高潮。
2000年，凱雷有幸成為率先進(jìn)入中國的少數(shù)幾家美國VC之一。盡管如此，我們在當(dāng)時(shí)用于投資中國市場的基金規(guī)模還比較小，只有1億多美元，而且還是一支泛亞洲型基金。但是隨著時(shí)間的推移，尤其是投資攜程、聚眾傳媒所獲取的巨大財(cái)務(wù)回報(bào)更加激勵(lì)了凱雷扎根中國的決心。
目前，通過設(shè)在中國香港、上海、北京的辦公室，凱雷已經(jīng)成功地構(gòu)筑起了投資中國的“鐵三角”。這種投資架構(gòu)在國際VC當(dāng)中其實(shí)是很少見的。2006年年中，凱雷募集完成的亞洲增長基金Ⅲ規(guī)模達(dá)6.68億美元，這一數(shù)字比凱雷前兩支亞洲增長基金總和的兩倍還要大。中國將會(huì)是凱雷亞洲增長基金Ⅲ的一個(gè)重要目標(biāo)市場。
相互學(xué)習(xí)
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：美國主流VC的到來，為尚在襁褓里的中國本土VC提供了一次難得的現(xiàn)場觀摩學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。您認(rèn)為中國的VC們可以向他們的美國同行們學(xué)習(xí)些什么？
Robert E. Grady：中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)真正起來也就是過去4、5年的事情。而美國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)經(jīng)過60年尤其是最近30年來的發(fā)展，已經(jīng)形成了一整套成熟的游戲規(guī)則。比如在如何尋找好項(xiàng)目、如何設(shè)計(jì)合理的交易結(jié)構(gòu)、如何幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、如何拓展市場等方面，美國VC積累的經(jīng)驗(yàn)都值得中國同行借鑒。
但是我不想過分去強(qiáng)調(diào)中國VC應(yīng)當(dāng)如何向美國VC學(xué)習(xí)。相反，我覺得想要到中國來做投資的美國VC也應(yīng)該向他們的中國同行學(xué)習(xí)：學(xué)習(xí)如何理解中國的市場環(huán)境；如何在中國做生意；如何跟中國人打交道等等。
總之，學(xué)習(xí)是一件雙向互動(dòng)的事情。只有相互學(xué)習(xí)借鑒，才能真正促進(jìn)全球創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的繁榮與發(fā)展。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：但是根據(jù)我們的觀察，中國的VC往往一開口就是自己掙了多少錢，給投資人帶來了多少倍的回報(bào)；而美國主流VC考慮的首要問題一般都是如何發(fā)現(xiàn)或者定義一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)，如何優(yōu)化現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)鏈條以及如何改變現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)格局(既如何去扮演一個(gè)所謂的顛覆性“破壞者”角色)，兩者似乎是在不同的層次上？
Robert E. Grady：如果一家VC幫助創(chuàng)業(yè)者找到并且真正構(gòu)筑了一個(gè)有著巨大需求的產(chǎn)業(yè)，那么回報(bào)或者說利潤也就會(huì)隨之而來。相反，VC們?nèi)绻胗米约菏种械腻X賺到更多的錢，也必須找到一些有著巨大需求的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或者幫助創(chuàng)業(yè)者完成顛覆性的革命。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：您是說中美兩國VC之間的差異僅僅只是考慮問題的邏輯順序有所不同嗎？
Robert E. Grady：基本如此。可能還有一個(gè)因素同樣也很重要，中國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大都沒有太長的歷史記錄，VC們必須首先證明自己掙錢的能力。惟有如此，他們才能夠繼續(xù)募集下一支基金�！�
會(huì)員利益是根本
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：作為全球創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最大的行業(yè)組織，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)是如何促進(jìn)美國創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的？
Robert E. Grady：作為美國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)內(nèi)的會(huì)員組織，我們總是努力不斷地向會(huì)員提供行業(yè)研究、聚會(huì)等方面的服務(wù)。我們一直在試圖讓更多的人相信創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)創(chuàng)新以及就業(yè)等目標(biāo)上的重大貢獻(xiàn)。
同時(shí)，我們也一直在代表美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)跟美國政府進(jìn)行游說活動(dòng)。特別地，針對SOX一類的法案，NVCA進(jìn)行了大量的努力以便使得該法案的實(shí)施不會(huì)傷害到企業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)程。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：我們注意到NVCA擁有480多名會(huì)員，代表了美國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)90%以上的力量，而CVCA(中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì))目前只擁有98名會(huì)員，而且CVCA的大多數(shù)會(huì)員都是外資VC，您如何評價(jià)兩者之間的差異？
Robert E. Grady：CVCA會(huì)員的構(gòu)成從一個(gè)側(cè)面反映了中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，那就是近幾年來外資創(chuàng)投在中國市場上占據(jù)了絕對主導(dǎo)的地位。另一方面，CVCA自2002年中成立至今也只有4年多的時(shí)間，在這么短的時(shí)間內(nèi)就能夠從最初的10名會(huì)員發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。而且，據(jù)我所知，CVCA的會(huì)員數(shù)量在去年一年的時(shí)間內(nèi)就有了迅速增加。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：但是在跟中國政府進(jìn)行溝通、談判時(shí)，CVCA的會(huì)員構(gòu)成仍然可能帶來一定的負(fù)面影響。政府官員們可能會(huì)擔(dān)心CVCA更多的是代表外資創(chuàng)投的利益而不是整個(gè)中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的利益。
Robert E. Grady：增強(qiáng)CVCA代表性或者改善其會(huì)員構(gòu)成的惟一途徑就是努力向現(xiàn)有會(huì)員提供更好的服務(wù)，比如研究、聚會(huì)、研討會(huì)、跟政府進(jìn)行游說、向社會(huì)各界更好地展現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的形象，就像NVCA所做的那樣。
我們注意到CVCA也正在這樣做。這是一個(gè)正確的方向。
凱雷輕騎兵的頭人
相對于NVCA一年一換的主席職位，凱雷是Robert E. Grady更為持久的舞臺(tái)。
創(chuàng)建于1987年的凱雷集團(tuán)目前已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，管理資本規(guī)模達(dá)443億美元。凱雷集團(tuán)旗下42支基金主要分布于收購、創(chuàng)業(yè)及增長型資本、地產(chǎn)和杠桿金融等4個(gè)領(lǐng)域。
在創(chuàng)業(yè)及增長型資本領(lǐng)域，凱雷集團(tuán)一共管理著8支基金，資本總規(guī)模超過了30億美元。但是相對于凱雷龐大的資產(chǎn)規(guī)模而言，凱雷創(chuàng)業(yè)及增長型投資團(tuán)隊(duì)仍然只是一支“輕騎兵”；作為凱雷全球創(chuàng)業(yè)及增長型投資行動(dòng)的總協(xié)調(diào)人，Robert E. Grady堪稱是這支“輕騎兵的頭人�！�
“中國在凱雷全球戰(zhàn)略中扮演著及其重要的角色。”Robert E. Grady解釋說，自2000年進(jìn)入中國內(nèi)地市場以來，凱雷相繼在中國香港、上海、北京設(shè)立了辦公室。這樣，凱雷在亞洲的6個(gè)辦公室就有一半分布在中國境內(nèi)。
2006年6月，凱雷募集完成的第三支亞洲增長型基金更是把中國作為首要目標(biāo)市場。
凱雷亞洲創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人祖文萃同樣承認(rèn)，“攜程是凱雷在中國創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域至今最成功的案例�！�1999年5月，沈南鵬、梁建章和季琦等幾位上海交大校友在上海創(chuàng)辦了攜程。2000年11月，作為攜程第三輪融資的領(lǐng)投人，凱雷向攜程投資了800萬美元，回報(bào)是占有攜程30%的股份。同樣由于看好攜程的前景，IDG、日本軟銀、上海實(shí)業(yè)、美國蘭花基金等攜程前兩輪融資的投資者在這一輪融資過程當(dāng)中也追加了部分投資。
像任何一個(gè)有價(jià)值的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一樣，凱雷給攜程提供的不只是錢�！拔蚁雱P雷對攜程比較大的幫助就是在互聯(lián)網(wǎng)第二波高潮剛臨近之時(shí)，把她第一個(gè)拿到納斯達(dá)克上市�！碑�(dāng)然，凱雷對于攜程的這種幫助也給凱雷自己帶來了豐厚的回報(bào)。“我們在攜程的投資回報(bào)在10倍以上�！�
2004年年初，祖文萃離開華平投資董事總經(jīng)理的職位出任凱雷亞洲創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)掌門人。之后，凱雷在中國創(chuàng)投市場上也是動(dòng)作頻繁，其中最為知名的恐怕非“聚眾傳媒”莫屬。
雖然聚眾傳媒最終被分眾傳媒收購，而未能像攜程那樣獨(dú)立上市，“但是對于投資人而言，這仍然是一種非常不錯(cuò)的結(jié)局�！盧obert E. Grady強(qiáng)調(diào)，“從凱雷投資攜程開始算起，到攜程上市中間一共經(jīng)歷了3年多的時(shí)間，”而Wayne(祖文萃)上任至今也還不到3年。
“締造下一個(gè)攜程需要時(shí)間！”但是這個(gè)時(shí)間段會(huì)有多長呢？